近日,梦天家居集团股份有限公司 (下称“梦天家居”)公开了招股书。招股书显示,梦天家居拟公开发行股票不超过5536万股,拟募集资金不超过9.8亿元,用来扩产、营销及补充流动资金。

  IPO前夕,梦天家居营收增长乏力,第一大主营产品木门类的销量连续下滑,虽然靠提高单价的方式维持毛利短期增长,但也丧失了拓展市场的机会。

  同时,梦天家居的毛利率也颇为异常。招股书显示,公司毛利率的提升不仅依赖单价提高,还依赖成本的大幅下降,近两年成本下降提升了近10个百分点的毛利率。但是,同行公司的营业成本并没有大幅下降,梦天家居成本下降的解释也存在较大质疑。

  营收增长乏力

  招股书显示,梦天家居的主营业务是木门、墙板、柜类等定制化木质家具的设计、研发、生产和销售。2017-2019年,公司分别实现营业收入14.82亿元、13.45亿元和13.48亿元,同比分别增长-9.28%和0.26%(2018年和2019年),增长乏力;分别实现归母净利润0.69亿元、0.94亿元和1.88亿元,同比分别增长36.8%和99.35%(2018年和2019年)。

  分析可知,梦天家居净利润增速超过营收增速的原因是:毛利率大幅增长、费用压缩。2017-2019年,梦天家居主营业务毛利率分别为27.48%、31.82%和36.92%;分产品看,木门类、柜类、墙板及其他家具的毛利率都有所增长。

  招股书显示,公司毛利率的增长因为产品单价提高、主营成本大幅降低。除细分产品门线的成本有所上升外,其他细分产品的成本都下降且单价连续提升。

  与此同时,梦天家居还通过压缩费用的方式增利。2017-2019年,公司的销售费用分别为2.12亿元、2.04亿元和1.65亿元,逐年降低。

  从财务角度分析,毛利率的提升、销售费用的降低都会让财报好看。但结合公司主营业务分析,就会产生一个很大的疑问:为什么在毛利率大幅增长的情况下,公司营收增长如此乏力?

  原来是梦天家居第一大主营产品木门类的销量连年下降。

  招股书显示,2017-2019年,木门类产品的收入分别为12.33亿元、10.12亿元和9.73亿元,分别占当期总营收83.67%、76.93%和74.05%,是公司第一大主营产品。2018 年度,公司门扇、门套、线条销售数量分别下降 21.13%、19.50%与15.05%;2019 年度,公司门扇、门套、线条的销量分别下滑 10.47%、4.46%与 2.97%。

  尽管梦天家居通过提高单价的方式提高了木门类的毛利,以此对冲销量下降造成的损失,但长期来看,提价有损公司开拓市场。而同行公司在激烈的竞争中降低单价,提高市场份额。比如,招股书提到欧派家居(116.100, 1.10, 0.96%),为尽快抢占市场份额,销售定价较低。

  毛利率存疑

  报告期内,梦天家居的毛利率快速增长,这与同行公司的变动趋势相异。招股书中,梦天家居将毛江山欧派(113.990, 0.62, 0.55%)、索菲亚(23.250, 0.03, 0.13%)、欧派家居、顶固集创(12.500, -0.19, -1.50%)作为可比同行上市公司。2017-2019年,四家同行上市公司的毛利率波动都较为平缓,均值分别为35.89%、36.61%和35.98%。

来源:梦天家居招股书来源:梦天家居招股书
  上文提到,梦天家居毛利率的增长除了依靠提价,还依赖成本的大幅降低。招股书显示,2017-2019年,公司的主营业务成本分别是10.68亿元、8.97亿元和8.29亿元,占营业收入的比例分别为72.12%、67.25%和61.75%,逐年降低。

  其中,营业成本降低主要是因为直接材料成本的大幅下降,2017-2019年,梦天家居直接材料金额分别为7.77亿元、5.79亿元和5.17亿元,占总成本的72.74%、64.54%和62.4%。

  公司称,2018 年直接材料占比降幅较大,主要系2017年是公司“油改水”转型初期,因工艺的不稳定使得单位产品耗用的材料成本相对较大,而2018 年公司工艺趋于稳定,同时公司开始对板材类、线条材料进行定长定尺的优化采购,减少了生产环节的成本耗费所致。也就是说,梦天家居成本下降较多是因为“油改水”工艺稳定及优化采购所致。

  有意思的是,同样突破油改水工艺的同行公司并没有出现成本大幅下降的情况。与梦天家居业务结构最相似的江山欧派,其2018年攻克了水性漆技术,但是其直接材料占比并没有大幅下降,2017-2019年的直接材料占总成本的比值分别为73.06%、74.95%和73.35%,比较稳定。

  那为什么梦天家居的直接材料占比能够在两年时间里下降10个百分点,难道公司产品需要的直接材料大量变少?此外,梦天家居成本大幅下降后,较同行有了成本优势,可公司还是选择了提高产品单价,为何不利用好成本优势降低单价拓展市场?