上周券商股涨幅明显,十几只券商股连接涨停,连中信证券(28.670, 2.61, 10.02%)这样的龙头也一度涨停,整个券商板块指数涨幅约18%。券商板块的暴动意味着牛市真的来了吗?接下来券商股的上涨空间还有多大?今天要不要买?买谁?

  上证报小编注意到,虽然中信证券和中信建投(47.700, 4.34, 10.01%)在周末回复了上交所的问询函,澄清了合并传闻。但网络上很多投资者热情不减,甚至认为真假不重要,关键是市场活跃度已经打开,等不及要上车。

  券商分析师多数在周末紧急召开电话会议。盘点各家观点发现,多数机构看好券商板块的后续表现。主要理由有:

  行业相关政策不断发布,注册制改革持续推进;流动性环境保持宽松,增量资金不断涌入;券商板块估值处于低位,有补涨可能;券商自身业绩持续改善,即将披露的6月业绩快报可能超预期等等。也有少数券商持谨慎观点,认为上周涨幅已经过大,建议控制仓位。

  回顾2015年牛市中券商的表现,券商股相对收益主要在牛市初期积累,但从绝对收益角度券商股则是牛市中适合一直持有的品种。


  上周券商指数走势 来源 Wind

  机构给出多少上涨空间?

  无风险利率下降将带来股市系统性的估值提升,国泰君安(19.580, 1.12, 6.07%)非银团队给出了牛市最有力的支撑观点,认为这将带来券商基本面的超预期改善,迎来基本面和估值的双升。

  在估值方面,多家机构认为有较大抬升潜力。

  国泰君安表示,上涨以来,券商板块的市净率为2.1倍,板块当前的估值水平处于历史估值中枢附近。与目前市场其他板块相比,仍属于在估值端显著受益于无风险利率下行的板块。考虑到行业当前迎来包括创业板扩容等超预期政策红利,板块整体的估值还具有抬升潜力。

  华西证券(12.540, 0.69, 5.82%)非银团队魏涛向上证报表示,龙头券商仍处历史底部区域(刚刚消灭破净),配置性价比极高。

  开源证券非银团队称,上周股市大涨,交易额和两融规模加速扩张,券商盈利增长超预期,看好券商延续戴维斯双杀。建议要重视大券商估值抬升机会。

  在政策面的持续性上,多家券商给出了乐观的分析。

  招商证券(26.570, 2.42, 10.02%)郑积沙(金麒麟分析师)团队认为,本轮行情的启动,最大的不同就是政策端频繁落地和消息面连续刺激了打开证券行业想象空间。券商估值有望继续走高。证券行业景气度向好,增量资金加速入市。此外,券商股年初之间呈滞涨特征,补涨动能强劲。

  东吴证券(9.700, 0.67, 7.42%)称“资本市场改革正当时,券商吹响新时代号角”。资本市场改革有序推进,产业政策放松引导券商转型发展,推动行业长期阿尔法提升。市场流动性充裕,中短期贝塔属性凸显。

  短期还能参与吗?记者也发现了谨慎派的观点。

  东兴证券(12.680, 0.79, 6.64%)非银团队向上证报表示,看好券商中期行情,但短期应控制仓位。在下半年“政策牛+水牛”预期之下,作为市场的风向标,证券板块望迎来结构性行情,空间30-50%,近一周已达成目标的一半。故虽然中期看板块向上空间仍很可观,但短期涨幅过大,建议控制仓位。

  复盘上一轮牛市,

  短、中期券商牛股味道不同

  牛市已经到了!认同这一观点的投资者无不将眼光聚焦于券商股,该板块后续会如何演绎?以史为鉴,复盘2015年牛市,可发现券商股大致分了三阶段走牛。券商间表现亦有差别。


  2014-2015年券商指数走势,数据来源Wind

  上一轮牛市券商行情,大概可以分为三波涨幅:

  第一波涨幅30%,从2014年10月28到11月13日,13个交易日集体上涨26%;

  第二波涨幅98%,从2014年11月21日到12月17日,19个交易日翻倍;

  第三波从2015年3月12日到4月9号,20天上涨幅度35%。

  东北证券(9.880, 0.64, 6.93%)认为,从绝对收益来看,券商指数(申万二级)从 2014 年 7月到 2015 年 6 月,累计涨幅达到 250%,其中在相对收益第一次达到最高点时,绝对收益尚有70%的空间。因此,券商股相对收益主要在牛市初期积累,但从绝对收益角度券商股则是适合牛市中持续持有的品种。

  那个股表现又如何呢?

  回顾2015年牛市,中信证券股价的表现绝大部分时间都跑输券商指数;而华泰证券(22.110, 1.58, 7.70%)则表现亮眼,在市场追寻“互联网+”概念的热潮中,在移动互联网端的战略布局为其带来了诸多溢价。

  不过在到达2015年6月15日行情高点时,累计涨幅最高的并不是华泰证券(统计2014年7月前上市的券商),西部证券(9.410, 0.60, 6.81%)在2015年2月中旬开启的第二波行情中脱颖而出,华泰证券略弱于光大证券(21.030, 1.91, 9.99%)位于第三位。

  事后复盘来看,最好的解释在于西部证券当时流通盘相对小(有近一半首发原始股未解禁),并且只看 2015 年上半年的表现话,年初刚上市的东兴证券和东方证券(11.160, 0.76, 7.31%)的股价表现其实都优于西部证券。

  东北证券认为,牛市中券商股往往有着双龙头,一个是启动前的投资主线持续强化,另一个就是筹码因素带来的次新股行情。

  本轮券商股行情以光大证券为先锋,从个股角度来看,近期上涨幅度较大的个股也非具备竞争优势(资产端具备定价能力的龙头券商,“两中一华”)和商业模式领先(如东方财富(22.800, 0.90, 4.11%))。似乎与记忆中的牛市味道不同。

  国泰君安认为,自下而上很难映射到近期领涨的个股。当前券商板块的收入结构中,投资业务占比最大的业务板块,且远超其他业务。到2020年1季度上市券商的投资业务占比为33%,当前背景下自营业务也将成为券商基本面弹性的差异来源。板块内建议增持股票方向型自营业务收入占比最高的券商。

  若是把各家券商2019年的交易性金融资产股票/净资产进行排序,以找出股票自营弹性最大的券商,国泰君安发现其中股票占净资产比值最高的券商分别为中金公司、国金证券(13.950, 1.27, 10.02%)、中信证券、天风证券(7.150, 0.41, 6.08%)、东兴证券、兴业证券(7.690, 0.46, 6.36%)、华泰证券、山西证券(7.990, 0.73, 10.06%)、东北证券。因中金公司、中信证券和华泰证券的权益资产主要为衍生品的对冲资产,与方向型自营无关;同时,天风证券、山西证券的估值水平远高于同业不符合低估值股票特征,故予以剔除。